顾家家居2019年一季度归母净利润同比增长10.04%

  【天极网家电频道】(文章来源于新浪财经)顾家家居(54.170, -0.04, -0.07%)发布2019年一季报，公司2019Q1实现营业收入24.60亿元，同比增长32.79%，实现归母净利润2.95亿元，同比增长10.04%，符合我们此前预期;实现扣非归母净利润1.96亿元，同比略下滑0.93%。公司作为软体家居龙头，在渠道数量、产品力、品牌力等各方面行业领先，我们预计公司2019-2021年EPS为分别为2.96、3.70、4.57元，维持“买入”评级。

  2018年并购的Rolf Benz、Natuzzi、班尔奇、玺堡家居等企业均于2018年二季度开始并表，受合并报表口径变化影响，公司19Q1营收同比增长约32.8%至24.60亿元，我们预计19Q1公司外延并购收入约5.0亿元，对应公司内生收入预计同比增长约6%。此外，受政府补助同比增长等因素影响，营业外收入同比增长88.0%至1.3亿元。

  19Q1毛利率同比下降1.7pct至34.7%;期间费用率同比提升3.2pct至24.9%，其中销售费用率同比增长2.4pct至18.8%，主要系公司加大宣传、门店等市场前置性投入所致;为增强可持续发展能力，公司加大研发投入，管理+研发费用率同比增长0.9pct至5.0%;财务费用率同比下滑0.1pct至1.1%，对应19Q1归母净利率同比下滑2.5pct至12.0%。经营性现金流净额同比增长1155%至2.48亿元，主要系销售规模增加、收回到期欠款所致。

  公司内外销同时发力，内销方面，在与传统家居卖场保持紧密联系同时，尝试与百货店、国美/苏宁电器商城、苏宁零售云、百安居等渠道合作，积极探索多元化渠道模式与渠道形态;外销主推国家战略和大客户战略均取得了良好的效果，大客户集中度继续提升，进一步巩固公司市场优势。嘉兴王江泾年产80万标准套软体家具项目(一期)项目主体建设已基本接近尾声，华中(黄冈)基地年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目已启动基建建设，公司计划2019年底完工，产能逐步落地有望支撑公司长远发展。

  维持此前盈利预测，预计顾家家居2019~2021年归母净利润分别为12.8、15.9、19.7亿元，对应EPS分别为2.96、3.70、4.57元。参考家居可比公司2019年21倍PE均值，考虑到公司在渠道数量、产品力、品牌力等各方面行业领先，给予公司2019年24~26倍PE估值，对应目标价调整为71.04~76.96元，维持“买入”评级。

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